盤點(diǎn)2013年上半年的全球金融市場(chǎng),最具有標(biāo)志意義的現(xiàn)象有兩個(gè):一是黃金價(jià)格急跌,結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)12年的牛市;二是美國(guó)股市創(chuàng)歷史新高,半年漲幅達(dá)13%左右,創(chuàng)15年來最佳半年收益。與此同時(shí),新興市場(chǎng)國(guó)家的股市則步入調(diào)整,與美國(guó)股市形成強(qiáng)烈反差。
其實(shí),上述兩個(gè)現(xiàn)象背后的邏輯是一致的:美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策即將進(jìn)入收縮周期,全球資本流向正發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,由之前從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家逐漸改變?yōu)閺男屡d市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)。全球資本流向的重大變化,不僅對(duì)投資者影響巨大,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)決策同樣影響巨大。
理解當(dāng)下發(fā)生的現(xiàn)象,有必要回望一下歷史。2001年至2012年間,金磚國(guó)家不僅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)先于全球各國(guó),股市的表現(xiàn)同樣十分搶眼,最大漲幅都在3倍至6倍左右。房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣如火如荼,金磚國(guó)家中心城市的房地產(chǎn)價(jià)格平均漲幅都在2倍至5倍。截至去年底,按照絕對(duì)價(jià)格計(jì)算,金磚國(guó)家房?jī)r(jià)最高的城市不是北京、上海,而是印度的孟買,高端住宅價(jià)格達(dá)到5萬美元/平方米。這說明,高房?jī)r(jià)的背后,不僅僅是城市化、工業(yè)化等因素,更關(guān)鍵的動(dòng)力,則是國(guó)際資本不斷流向金磚國(guó)家。
10年前,高盛公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧尼爾之所以提出金磚國(guó)家的概念,其邏輯起點(diǎn)應(yīng)該是美國(guó)的貨幣政策進(jìn)入擴(kuò)張期,即“美元進(jìn)入熊市”。從歷史上看,只要美元進(jìn)入熊市,國(guó)際資本必然會(huì)重新配置,從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家,資本所到之處一片繁榮。上世紀(jì)80年代的美元下跌周期中,亞洲“四小龍”的崛起可謂一例。
對(duì)于股市或商品期貨投資者而言,結(jié)果比開始更重要。1996年,美元進(jìn)入上升周期,隨之而來的是亞洲金融危機(jī):曾經(jīng)繁華的亞太股市與樓市進(jìn)入熊市,有些市場(chǎng)的最大跌幅超過70%。當(dāng)前美元走勢(shì)及其基本面與1996年相當(dāng)類似,金磚國(guó)家需要警惕當(dāng)年亞洲“四小龍”的教訓(xùn)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明,全球經(jīng)濟(jì)的周期性變化與美國(guó)貨幣政策周期的變化關(guān)系密切,這是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系決定的。美元充當(dāng)國(guó)際貨幣,但同時(shí)又是美國(guó)的主權(quán)貨幣,美國(guó)的貨幣政策調(diào)整,完全根據(jù)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況而行,但一定會(huì)對(duì)其他國(guó)家造成巨大影響,這是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的重大缺陷。
在新的國(guó)際貨幣體系確立之前,新興市場(chǎng)國(guó)家需要防范美國(guó)貨幣政策調(diào)整所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。最關(guān)鍵的是,要把自身的潛在風(fēng)險(xiǎn)一一排除。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過10余年的擴(kuò)張后,政府和企業(yè)部門累積了一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是企業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)迅速。高負(fù)債與產(chǎn)能過剩疊加,就意味著金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府對(duì)此已有警惕,今年初相繼出臺(tái)的一系列政策,都是為化解全球資本流向改變所帶來的風(fēng)險(xiǎn)之舉。
《 人民日?qǐng)?bào) 》( 2013年07月05日 22 版)