由于美聯(lián)儲的政策態(tài)度逐漸明晰,即在經(jīng)濟狀況改善的前提下從今年晚些時候開始縮減量化寬松規(guī)模,近期對新興市場國家股市的沖擊再次凸顯,其股票和貨幣都遭遇新一輪拋售壓力。由此,也暴露了新興市場國家內(nèi)部經(jīng)濟金融體系的脆弱性。
一個時期以來,新興市場國家的增速普遍高于發(fā)達經(jīng)濟體,但較高的經(jīng)濟增長并不一定會轉化成股票回報。正如高盛的經(jīng)濟學家研究發(fā)現(xiàn),長期來看,新興市場國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長與股票回報之間存在強烈的負相關。如今在一些新興市場國家陷入滯漲之際,其股市也必然更容易受到外部沖擊而表現(xiàn)欠佳。
從根本上看,新興市場國家普遍深感結構性調(diào)整的緊迫性。例如,一些新興市場國家經(jīng)濟結構矛盾突出,經(jīng)常項目賬戶赤字較大,長期靠資本流入來維持平衡。一些新興市場國家產(chǎn)業(yè)結構中的資源特性較強,對外依存度較高,更易受到美元波動沖擊。
近年來,全球投資者實際上將新興市場國家視為對發(fā)達經(jīng)濟體增長的杠桿式押注。重要原因之一,是新興市場國家的上市公司業(yè)績往往比西方同類公司增長快,能夠獲取更高回報。而且,與產(chǎn)業(yè)機會相對固化的發(fā)達經(jīng)濟體不同,新興市場國家總是能在變化相對劇烈的產(chǎn)業(yè)結構中,找出許多新的值得發(fā)掘的“題材”。
反過來,在外部資金的刺激下,許多新興市場企業(yè)更偏愛對短期業(yè)績的追逐,而忽視生產(chǎn)效率、要素質量和長期回報率,加上其股市在應對股價操縱、內(nèi)幕交易等方面能力不足,因此助長了股市中的投機心態(tài)。可以看到,在實踐中,投機者和追漲殺跌者通常占多數(shù),往往造成股價大起大落。
對于發(fā)達國家的投資者來說,在全球形勢穩(wěn)定時,就把新興市場國家投資作為謀取額外利潤的資產(chǎn)多元化配置場所;在發(fā)達國家陷入某種危機時,則把其作為對沖風險的好地方;在歐美經(jīng)濟恢復生機時,往往會迅速從其股市脫身。這在某種程度上使得新興市場國家股市更像是全球投資者的“提款機”。換句話說,在一國基本面存在仍未解決的頑疾時,其股市的資源配置功能是否有助于解決矛盾值得商榷。而在此背景下,高度開放的、國際化的股市如何權衡利弊,值得深思。
正因如此,多數(shù)新興市場國家更受短期資金而非長期資金的青睞。在其金融結構中,資金期限錯配和缺乏長期資金支持亦成為常見現(xiàn)象。長期以來,新興市場國家與發(fā)達國家互補增長,使雙方獲益匪淺,但同時也使新興市場國家發(fā)展的被動性增強,股市波動只是一個縮影。因此,對大多新興市場國家來說,必須切實練好“內(nèi)功”,擺脫“熱錢樂園”的尷尬地位。
《 人民日報 》( 2013年08月27日 22 版)